房產(chǎn)泡沫債務(wù)問(wèn)題依舊嚴(yán)重 影子銀行或成危機(jī)觸發(fā)點(diǎn)

一季度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及大型金融機(jī)構(gòu)財(cái)報(bào)的改善，顯示出金融風(fēng)險(xiǎn)緩釋的跡象。與此同時(shí)央行宏觀審慎MPA考核上馬，銀監(jiān)會(huì)一個(gè)月內(nèi)7份監(jiān)管文件讓市場(chǎng)情緒頗為緊張。

5月13日，在清華五道口金融學(xué)院《2017年中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)第一季度報(bào)告》發(fā)布研討會(huì)上，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、IMF原副總裁朱民，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、紫光講席教授周皓，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)李揚(yáng)，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文，全球風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)會(huì)（GARP）CEORichardApostolik圍繞一季度金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)估與討論。

專家們認(rèn)為，盡管一季度系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有下降態(tài)勢(shì)，此外金融市場(chǎng)迎來(lái)了強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境，不過(guò)房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)依舊嚴(yán)重。

經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)沒(méi)有遏制？

對(duì)中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，李揚(yáng)提出三點(diǎn)判斷，第一，現(xiàn)在我們債務(wù)問(wèn)題比較嚴(yán)重。第二，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)沒(méi)有遏制，還會(huì)進(jìn)一步嚴(yán)重。第三，由于我們還有非常多的資產(chǎn)和騰挪空間，所以目前還不至于引起危機(jī)，但是需要警惕。

由于地方債務(wù)置換效果在2016年集中體現(xiàn)，我國(guó)非金融部門杠桿率在去年略微下降。對(duì)未來(lái)能否保持這種狀況，李揚(yáng)并不是十分樂(lè)觀?！疤貏e是企業(yè)杠桿率，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常異常的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)下行以后，非國(guó)有企業(yè)杠桿率開(kāi)始下降，國(guó)有企業(yè)杠桿率卻迅速上升，這不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則。在資本和資產(chǎn)收益率下降的情況下，杠桿率上升是災(zāi)難性的?！崩顡P(yáng)說(shuō)。

李揚(yáng)稱，所有制決定了杠桿率以及變化，中國(guó)債務(wù)問(wèn)題，也就是說(shuō)表現(xiàn)在金融領(lǐng)域的問(wèn)題歸因于實(shí)體領(lǐng)域的問(wèn)題，歸到改革開(kāi)放40年來(lái)始終在推進(jìn)的國(guó)有企業(yè)改革上。所以，我們第一步要做的事，就是要讓企業(yè)像企業(yè)，按市場(chǎng)規(guī)律辦事。

“我們?cè)谏鲜兰o(jì)末、本世紀(jì)初就出現(xiàn)過(guò)企業(yè)債務(wù)率過(guò)高問(wèn)題，說(shuō)明造成這種現(xiàn)象的體制機(jī)制基礎(chǔ)沒(méi)有變化。這一輪我們一定要根除這個(gè)基礎(chǔ)，如果在七八年以后再出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題，到時(shí)候很可能已經(jīng)沒(méi)有資產(chǎn)去填補(bǔ)空白了?！崩顡P(yáng)表示。

對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的判斷，周皓持相反的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在去年下半年就出現(xiàn)回暖。中國(guó)杠桿率雖然總體較高，但系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)水平卻隨之有所下降。在中國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)中，中央政府債務(wù)和居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，國(guó)有企業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司債務(wù)增長(zhǎng)較快。造成國(guó)有企業(yè)債務(wù)率過(guò)高的關(guān)鍵在于，在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)期的財(cái)政刺激政策和金融貨幣寬松政策增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，國(guó)企由于受到國(guó)家潛在擔(dān)保，流入大量銀行貸款。

“因此，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇給國(guó)企改革提供了一個(gè)前幾年所沒(méi)有的機(jī)會(huì)，我們能夠在更有利的條件下治理國(guó)企債務(wù)過(guò)多積累問(wèn)題。”周皓表示。

影子銀行或成危機(jī)觸發(fā)點(diǎn)

“未來(lái)中國(guó)金融體系出現(xiàn)危機(jī)，不太可能是在券商，甚至不太可能是信托公司，更不可能是在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，因?yàn)閲?yán)重的資方損失等等所產(chǎn)生危機(jī)，一定是在影子銀行。影子銀行的混亂程度、杠桿高低程度、期限適配程度，以及它帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有很好在股票市場(chǎng)定價(jià)出來(lái)。這些特征，實(shí)際上是我們當(dāng)下迫在眉睫的問(wèn)題?！备呱莆姆Q。

高善文表示，從歷史上看，真正形成致命、休克式的金融危機(jī)，它的傳導(dǎo)鏈條主要不是來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)。因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)層面系統(tǒng)性的波動(dòng)，在很大程度上可以預(yù)期。以美國(guó)2007年金融危機(jī)為例，它是在一個(gè)龐大的、不受監(jiān)管的影子銀行體系內(nèi)部形成嚴(yán)重的脆弱性。所以，我們要關(guān)注的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)之外，中國(guó)金融體系在某些方面是不是正在形成潛藏的、越來(lái)越嚴(yán)重的脆弱性。

高善文指出，伴隨著最近監(jiān)管部門開(kāi)始系統(tǒng)對(duì)影子銀行體系采取去杠桿的舉措，已經(jīng)可以看到市場(chǎng)出現(xiàn)非常大的壓力。上證指數(shù)連續(xù)十九日低開(kāi)，債券市場(chǎng)信貸的收益率創(chuàng)了新高，市場(chǎng)極度呈現(xiàn)流動(dòng)性匱乏的情況?，F(xiàn)在最高評(píng)級(jí)的信用債的收益率，已經(jīng)比貸款基準(zhǔn)利率高得多，但是沒(méi)有看到停止貸款大量購(gòu)買信用貸使得價(jià)格逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。這說(shuō)明市場(chǎng)是有非常不正常的壓力。

“中國(guó)極少有真正意義上的影子銀行，大部分都是銀行的影子?！崩顡P(yáng)表示，影子銀行作為國(guó)外傳入的概念，本義是不搞存貸業(yè)務(wù)，但發(fā)揮信用作用，使社會(huì)既有的貨幣存量能夠提供更多的信用。影子銀行是一項(xiàng)金融創(chuàng)新，在中國(guó)卻變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)的因素?！爸袊?guó)的影子銀行是打著影子銀行的旗號(hào)，做傳統(tǒng)銀行的業(yè)務(wù)，達(dá)到監(jiān)管套利的目的?！?

監(jiān)管收緊“療效”幾何

3月以來(lái)的強(qiáng)監(jiān)管特別是銀監(jiān)會(huì)的7個(gè)文件，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一定程度的波動(dòng)。未來(lái)，監(jiān)管部門會(huì)不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)從而減輕對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管效率，強(qiáng)監(jiān)管又究竟能夠多大程度緩解當(dāng)前的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)市場(chǎng)的這種疑問(wèn)，高善文舉了兩個(gè)事例說(shuō)明?！?015年8月11日人民銀行突然調(diào)整了人民幣匯率的形成機(jī)制。我的判斷和了解，內(nèi)部的評(píng)價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)較小，一切盡在掌控中。事后的情況有目共睹，市場(chǎng)的反應(yīng)以及可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重沖擊，大大超過(guò)了決策者的估計(jì)。”

“2013年，中國(guó)突然遭遇了一輪嚴(yán)重的流動(dòng)性擠壓，非常短期的政策性的利率瞬間上升到百分之十幾的水平，出現(xiàn)嚴(yán)重的‘錢荒’。據(jù)我的判斷，在‘錢荒’愈演愈烈的時(shí)候，內(nèi)部決策部門的想法是風(fēng)險(xiǎn)盡在掌控中。以‘錢荒’持續(xù)的時(shí)間非常長(zhǎng)。直到股票市場(chǎng)連續(xù)三天自由落體，然后政策才被迫改，反映了政策的誤判。”

                                           （轉(zhuǎn)自互聯(lián)網(wǎng)）